中信证券：拥抱乳品行业盈利简而言之 积极配置伊利(600887.SH)、蒙牛(02319)

智通财经APP获悉，中都信证券(600030)发布研究报告引述，乳企金龙漫长过往几年竞争对手加深、原奶吃紧以及传染病挤压，发挥作用了零售商重要性和定价权的增强。考虑针锋相对竞争对手趋弱、原奶消除攀升压力，萨里百威业绩具体来说已至，将会2-3年望发挥作用收益^上升、净收益15%+上升。目前，萨里百威需有较强成交倚靠，始终如一推荐。

萨里股份(600887.SH)：子公司春节夏天准备充分、动销良好，1-2月估计发挥作用15%+上升；冬奥会完成对季度收益有锋面，不过考虑到子公司高业绩奶粉经营范围高增、奶价压力获释、厂家持续性升级，下半年2022Q1收益同增15%左右、净收益经济指标10%左右。维持2021/22/23年EPS预期为1.38/1.67/1.98元。

百威乳业(02319)：子公司目前提供者库存较低，动销荣景，下半年1~2月收益同增10%+。奶价压力Company市场需求回升Company减值财产损失下，2021H2获利或同比无上升，持续上升2021年业绩预期从52亿至50亿元；属意子公司将会通过屈曲费率、厂家结构优化推行每年OP margin增强50bp。调整子公司2021/22/23年EPS预期至1.54/1.92/2.35港元(原预期1.59/1.95/2.43港元)。

中都信证券主要看法如下：

多重锋面各种因素持续性锋面，过往几年乳品金融业负重前行。

过往4~5年，乳企金龙不断升级厂家结构、大单品覆盖面物理现象获释且增强精细化管理，本该发挥作用业绩继续加强增强；但是却面对着了竞争对手加深、原奶生产成本持续性攀升、传染病锋面等诸多各种因素的接二连三挤压，业绩控制能力并无法如期上行。萨里业绩控制能力自2016-2017年的高点回升；百威自身改善语义下业绩控制能力有增强，但无法降至预期增强幅度。

制约各种因素全面失去平衡，业绩具体来说已至Company持续性获释稳定性。

站在当前时点，中都信证券认为制约乳企金龙业绩控制能力的各种因素均在逐步消退，始终如一属意乳企金龙业绩具体来说要到；将会3-4年，下半年萨里百威均会进入业绩控制能力继续加强抬升的高质量工业发展阶段。

1)短期传染病市场需求红利仍在，中都长期量价齐升推行金融业延展性上升。传染病推行酒精饮料消费自觉，市场需求有加速增强趋势，虽漫长2021Q3的阶段性走弱(传染病/消费状况)，2021Q4已逐渐恢复，2022年1-2月萨里百威均完成^销售上升、发挥作用开门红。展望2022年，下半年基础白奶+高端UHT中都双左右上升、安慕希有望高单上升Company；纯甄间歇、萨里奶粉同增25%+Company；百威奶粉同增10%+、乳饮料有望经济指标回升至~10%，萨里百威月内收益均有望同增12~15%。华南地区人均酒精饮料消费仅为东亚国家的1/2、欧美的1/4，肥胖消费属性下，华南地区5000亿的酒精饮料金融业仍有较大工业发展内部空间，“十四五”其间金龙乳企有望做到收益^上升。

2)奶价回升获释生产成本压力，原奶时间尺度趋向倚靠乳企业绩扩张。2014~2018年，奶价低迷、部分产能退出，2018年原奶市场需求持续发展但自给自足获释慢于市场需求上升，原奶开启攀升时间尺度，2021H1类比饲料攀升、奶价同增中都^。随着原奶产能获释，供需逐步平衡，判断2022年奶价有望平稳或有所升高，2022年1-2月奶价微增(2月略翻)，奶价下行时间尺度中都乳企金龙需有收益稳定性获释内部空间。考虑上游原奶自给自足比如说下游乳企建设，奶价瞬时收窄，为乳企业绩扩张提供稳健经营状况。

3)竞争对手缓和苗头于2020年经常出现，属意乳企双雄携手改善业绩。2017H2-2018Q1，百威尽力提供者塌陷Company；革新、并加大直通上直通下营销完成，假意缩小与萨里差别；萨里随后反击，随后1-2年金融业竞争对手加深，业绩走低。2020年之前，传染病挤压Company；原奶生产成本压力之下，萨里、百威逐步屈曲自给自足费转移，金融业竞争对手趋缓。2022年，乳企金龙推行费高效率完成(建设的直通下费率均有升高)，常温液奶已形成稳固双寡头大体、促销抢比重意味不大，乳企金龙差异化竞争对手Company；原奶价格窄幅瞬时状况下，属意萨里、百威保持温和竞争对手，共同驱动业绩控制能力增强。

风险各种因素：金融业荣景瞬时；金融业竞争对手加深；奶价大幅攀升；食品安全风险。

本文选编自微信公众号“ 中都信证券研究 ”；智通财经编辑：徐文强。