50年仅做5次预测，霍华德·马克斯讲逆向投资

特别强调极佳的下回不应，但我们还是未能让她并不认为“心从此前不不太可能那么差劲”。

这种不止的沮丧恐惧——在早先似乎更为普遍——使我并不认为，我们所购买不动产的生产变为本理论上上很难反映出任何坦率恐惧，因此财务危机的不太几率均匀分布。在那天的拟议之中，我这样写道：

欺骗自由主义和沮丧自由主义并非该词。当坦率自由主义所致时，欺骗自由主义可能引发沮丧自由主义。但当沮丧自由主义所致时，欺骗自由主义也可能守护者坦率自由主义……

处于熊市的第三阶段……每个人都认同心从此前只可能趋于愈来愈糟。这其之中的可能会——就期望变为本或错失的营收而言——正因如此显而易见。却是，在我似乎，熊市在去年就已进入第三阶段。这十分这样一来的产品很难进一步下滑，也不这样一来对冲即将敞开。但这或许这样一来失掉面状况已显而易见，完全缺失坦率恐惧，以及愈来愈大的长年可能会不太可能在于不海外弃资。（《消极自由主义的极限》（The Limits to Negativism），2008年10年初15日）

重要的是，我们对于用储备投资基金外汇海外弃资的期待有所增强，因为表列却说道实：（一）我们购买的是于现阶段被母公司的、优质的企业的最码率欠债，以及（二）我们以极较高的生产变为本，因而即使这些的企业的终于价值只有母公司投资基金早先所支付生产变为本的四分之一或三分之一，我们握有的欠债仍可能平庸更佳。

与那位岌岌可危的主管海外弃资官可能面类似于的诸多故事情节让我了解到到，维特兄妹宣告破产后的产品环境温度偏高。恐惧人格太多，海外弃资欲望太更少；沮丧恐惧严重，坦率恐惧不足；避险恐惧极低涨，可能会容限极较高。失掉面的不太几率被认作却说道实。当这些可能摆在眼此前，有理由似乎：

（一）股票交易的短期内较较高；

（二）不动诱发产变为本不太可能并未过极低；

（三）股票交易失望的不太几率极较高；

（四）因此握续损失的不太几率均匀分布，而生产变为本有不太可能上扬。

换言之，这是极佳尽早的典范。

02

2012年3年初：当坦率恐惧减为较高点

这样一来可能不用趋于愈来愈好

在2000下半年之中科网内经年累月破灭后，标普500标准普尔在2000年、2001年及2002年不间断下滑，这是自1939年以来首次不间断三年经常出现失掉下在短期内。这些下滑随之而来许多股票交易对股票交易失去感兴趣。就在几年此前，人们还普遍似乎，股票交易不不太可能在长短时间内平庸不佳。那时候，接二连三之间，这样的每一次似乎恰好。股票交易的产品让人幻灭，这不太可能是的产品之中最强大的推动状况之一，使得股票交易对的产品的恐惧诱发反向。

在这场风波的早先几年从此前，股票交易对股票交易缺失感兴趣——对股票交易也是，鉴于美联储将无风险压到极较高的高度——随之而来许多股票交易表明，似乎未通过传统不动产类别拿到其目标下在短期内。这转而随之而来款项流向迪斯科海外弃资，首先是对冲投资基金，其次是保险业控股权。慢慢地，股票交易陷于着21世纪各地金融独立机构经济体制衰退以及对上述金融独立机构隐一定会停滞的担忧，这加剧了其沮丧恐惧。这些却说道态蓬勃发展严重直接影响了股票交易人格，因此，从2000年到2011年，标普500标准普尔理论上握平，12年的最更少年下在短期内率仅为0.55%。

这就是2012年3年初时的可能，早先我写下拟议《好像凉动身》（Déjà Vu All Over Again）。我的新奇出自于在乌拉圭偶遇时，我难以睡觉时，于是伸手从松树背包从此前找些东西来读，然后忘记一篇曾想重温的旧文，因为我感觉理论去年围环境与评论之中所叙述的周围环境大相迳庭。评论叫做《股票交易之死》（The Death of Equities），是历来关于海外弃资最重要的花旗银行日报评论之一。在经历了多年的通货膨胀肆虐、经济体制新闻沉闷及股市平庸不佳以后，其刊登于1979年8年初13日的《商业活动周报》上。

简而言之，这一本书的主题是，一定会人可能便海外弃资股票交易，因为股票交易在很久一段短时间从此前平庸得如此差劲。表列是该评论重申的一些掩蔽结果：

无论出于何种可能，通货膨胀的政府组织，连同信息传播与人格也就是说的结构性便次发生变化——从未让数百万股票交易对美国股市心灰意冷……

对于股票交易而言……较高股票交易价格仍抑制着的意愿……

无论好坏，美国经济体制不太可能被迫将股票交易之死看成一种近乎暂时性的也就是说——永远可能扭转，但很难慢慢地便次发生……

不太可能并不需要握续几年的对冲才能吸引广泛的股票交易感兴趣并恢复期待。

换言之，平庸不佳随之而来股票交易失去感兴趣，而缺失感兴趣又促使平庸不佳长年长年存在，从而形变为了我们在的产品上常常看见的一种所谓难以停顿的致使。在该文作者似乎，这种沮丧也就是说不太可能可能握续多年。

与海外弃资界的许多论点一样，《股票交易之死》一文之中的论断表面上看似乎是此前提的。但如果您深入研究者一下——特别是以逆向股票交易的思路方式则来思考——其之中的自然语言缺陷日后显而易见。如果对股票交易的坦率恐惧及热情减为较高点，这样一来可能很难趋于愈来愈糟呢？这恐怕不这样一来可能不用趋于愈来愈好吗？在这种可能下，理论上较高股票交易价格预示着下一代的收益，而不是握续的停滞，恐怕不是此前提的吗？

上述副歌详细概括了除此以外股票交易的思路方式则与我所叫作“第二复杂性思路”之间的区别。后者不意味着第一印象；正因如此，其愈来愈淋漓尽致、愈来愈精细且愈来愈细致入微。特别是在是，第二复杂性思路者明白，近来的信念描绘出了的产品，但如果这些信念是基于情感而非真理的分析法则，那么多半不应反向，而不是与之为伍。表列是我在《好像凉动身》之中写到：

对于除此以外股票交易来说道，失掉面状况显而易见。并且以此得出失掉面的论点。然而，那些能用自然语言和洞察力，而不是只看表面现象或情感用却说道的人，可能看见完全不同的景象。

因此，对于愈来愈变为熟的股票交易而言，《股票交易之死》——比如说是历来有关股票交易的产品最沮丧的评论——经常出那时候近现代上的产品最较弱（至更少是最较弱之一）的以前此前，日后并很难让他们感到意外。从1979年（该一本书写之时）到1999年（科网内经年累月破灭之此前）的21年间，标普500标准普尔的最更少年下在短期内率降至17.9%，理论上上是长年最更少高度的两倍，这足以将1979年的1美元变变为1999年的32美元！正因如此，《好像凉动身》之中写道：

重要的是，1979年的这种上扬是由失掉面状况的积累以及因其随之而来的所致沮丧的较高估所造变为的源泉……推算者对股票交易举白旗，而此时正是逆向股票交易转向坦率的时候。且可能将一直如此……

极具戏谑意味的是，推算者理论上上似乎他在尊重近现代：他在理论上来进行之中的趋势将握续。然而，或许他高度重视的近现代十分是不动诱发产变为本的现阶段涨跌，而是大多数任何却说道物终于被证明是不具振荡的，并保守于从极端向均值下回归。

2012年末尾《股票交易之死》，让我尽快掩蔽到早先的可能与该一本书所写时的周围环境大相迳庭。近来的却说道件极为失掉面，财务状况平庸不佳，并且股票交易恐惧较高迷，这足以让我——从近现代的更进一步之中受益——实行努力的立场：

[2012年的]可能不像1979年那样令人绝望，但正因如此的失掉面。因此，虽然我不短期内股票交易可能经常出现像《股票交易之死》以后那样的反弹，但我觉得作准备努力的后市十分艰难。

其结果是：从2012年——写《好像凉动身》的那年——到2021年，标普500标准普尔的年下在短期内率降至16.5%。便一次，所致的失掉面恐惧随之而来了急遽获益。就这么非常简单。

03

2020年3年初：非真理的高价

使我们能以最大折算

五次信息分析法则之中的之此前一次——短时间近到听众可表列回想起早先的犹如——便次发生在新冠流感之中期。新冠流感自2020年2年初开始进入大多数人的视线，从2年初年初份到3年初年初份，标普500标准普尔下滑约三分之一。

我在流感此后的第一份拟议《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3年初）之中提及了哈佛大学流行病学家尼尔·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档播客之中提到，认识这种病毒可以通过（一）却说道实；（二）从其他病毒类推得出的有根据的推论，以及（三）论调或推测。然而，早先我很吻合，很难关于流感下一代迈进的“却说道实”，也很难类似于数量的“其他病毒的近现代”可亦可推算。因此，我们残存的只有“论调或推测”。

上述最重要的是，非常简单来说道，我们对下一代并非如此。然而，尽管有些人似乎对下一代并非如此这样一来不能实行任何军却说道行动，但那些自然语言直观、真理思考的人不必要认识到，并非如此十分这样一来并不并不需要维握其那时候临近的也就是说。（这与松树外汇在维特宣告破产后的期望大相迳庭。）

两周后，在2020年3年初19日，我在仅提亦可给消费者的拟议的结尾处重申了相近的论调：

我将非常简单地总结一下我的论调 — 因为一定会什么精细的东西可言：

“下部”是停滞不前开始的此前一天。因此，仍要不太可能知晓何时到远超下部……永远不能。松树明确指责回头下部的期望；我们在能以较高价拿到价值的时候。

虽然一定会办法考虑到下部已近在眉睫，但折算的条件或许悄悄逐步解决疑问。

鉴于目此前为止所经常出现的生产变为本下滑和高价，我似乎那时候是海外弃资的好尽早，尽管其当然不太可能并非最佳尽早。

很难人可以说道服您今天就不必要丢下所有的没钱……但正因如此，很难人可以说道服您不必要一点也不弃。（备注为此番所加）

尽管此前文写到的一些的产品信息分析法则意味着近现代法则论和／或自然语言分析法则，但这一提议主要是基于承认并非如此。我们唯一考虑到的是：（一）一场流感悄悄便次发生；以及（二）美国股市下滑了三分之一。然而，不管标普500标准普尔在2年初份降至3,386点的最大值时，长年股票交易握有多更少股票交易，在至少一个年初后标普500标准普尔跌至2,237点时，他们不都不必要理所不应当地来进行加仓吗？这就是我推论的某种程度。表列则是我如何得出上述论点的操作过程：

显而易见，的产品上经常出现了都已恐惧的恐惧。在那时候的一个年初从此前，我们看见了几次破纪录的股票交易价格（自1940年以来，仅有1987年10年初19日的黑色星期一经常出现过愈来愈大的股票交易价格，早先标普500标准普尔在一天内下滑20.4%）。本周和去年的产品下滑短时间表经常出现如下股票交易价格：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及刚才的-5.2%。助长了巨大损失……

……股票交易争相。多头和空头都已平仓，这或许是动荡和不考虑到性的平庸。货币的产品投资基金的银行存款急遽减少。这之中并很难显示任何有关理论上面的信息，但终于的产品平庸的此前景有所改善：

人们变为交的越好多，

残存可以变为交的部分就更更少，且

当他们趋于不那么沮丧的时候，他们就有愈来愈多的银行存款可以用来……

[用我们的一名交易员Justin Quaglia的话来说道，]在[股票交易]的产品经历了理论上停滞但仍承受巨大阻力的两天以后，我们“终于把橡皮筋拉崩了”。股票交易逼迫高价（以好好到尽快银行存款流需求）随之而来的产品短时间走较高。在开盘即下滑了3-5个点以后，花旗银行数度陷入犹豫，究竟观看……

我们从来不不愿看见助长动荡的却说道件，特别是在是理论上悄悄便次发生的却说道件。但正是Justin上去所叙述的的产品恐惧助长了非真理的高价，使我们尽可能拿到以最大折算海外弃资下述的期望。（《每周愈来愈新》，备注为此番所加）

尽管未以近现代蓝本直觉或来进行严格的定量分析法则，但文中表明我们即日后如此可以通过自然语言考虑到适当的军却说道行动方案。正如我在同一篇拟议之中所写：

有什么是我们并不知道的呢？除了不动诱发产变为本已急遽下滑、不动产握有者坚毅握有不动产的战斗能力悄悄变成、以及努力高价的举动悄悄减少都有，我们并不知道的十分多。

但这从未有限。裹足不此前不或许大力，反而不应实行措施，以为了让大多数股票交易的恐惧人格与由此随之而来的生产变为本急遽下滑。有时心从此前就是这么非常简单。当大多数股票交易的本能反不应是观望或变为交时，逆向的决策或许提倡。但是，要能用这一点绝非易却说道，而且2020年3年初年初份也是我所经历过的最具挑战性的周围环境之一。但正如鲁德亚德·传记作家（Rudyard Kipling）在《如果》（If）一诗之中所写，极其重要是“在偷偷的人失去理智的时候，保握知觉的机智……”

04

如何好好信息分析法则？

我用了上去几页的篇幅来讲述这几次信息分析法则，十分是为了自吹自擂，而是为探讨如何就的产品状况特别强调有益的掩蔽得益于基础。我们希望可以从生活之的中学到东西。但要无论如何从之中汲取经验，有时我们并不需要退后一步，审视一连串却说道件的经过，并明确表列几点：

（一）便次发生了什么，

（二）究竟长年存在重复性的规律，以及

（三）从这一规律之中可以学到什么？

偶尔，十年之中至少有一次或两次，的产品不太可能可能所致上扬或却是下滑，以至于股票交易有前提理由实行军却说道行动，而且其无论如何的不太几率很极低。我已辨别其之中的五次，并且拿到了下在短期内。但是，如果我在50年的短时间从此前，试图好好50次的产品信息分析法则，又可能是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在的产品愈来愈近之中间也就是说时特别强调信息分析法则——比如说稍极低或之中极低，但又很难极端到可以诱发精确的论点。在这类的产品之中，股票交易终于特别强调无论如何信息分析法则的记录更为差劲，因为即使他们对不动诱发产变为本远大于也就是说范围的论调是无论如何的，但对于市价儒极低的不动产来讲，其市价很容易进一步趋于明显愈来愈极低，然后蓬勃发展变为剧烈的经年累月，反之亦然。理论上上，如果在定价经常出现轻微误解时，我们轻而易举马上对其来进行纠正，那么这些误解就永远很难蓬勃发展变为我们常常只见的狂热、经年累月和停滞。

因此，极其重要点在于可能极为时有地来进行宏观信息分析法则。我十分想试图通过信息分析法则抛硬币的结果，或是一个赛场从此前颇受欢迎的支球队能否在每场橄榄球比赛之中都能劲敌盘来谋生。您必须正因如此自己的所在位置，就像沃伦·巴菲特所说道的那样，回头一个终于挥棒的期望。大多数时候，如果您不试图时有地进出的产品，日后很难有什么损失：您只是参与的产品的长年趋势，而这些趋势多半更为稳固。

我的听众们并不知道，我不似乎总体经济体制信息分析法则可以诱发握续利润的的产品信息分析法则，同时也不似乎仅通过分析法则的企业通报就能飞驰劲敌的产品。在这两个疑问上，正如Andrew所说道，“关于那时候和那时候、如此一来所得的定量信息”十分是可以助长表彰平庸的飞龙，因为每个人都可以拿到这些信息。

当的产品处于极极低点或极较高点时，要为了让对的产品下一代平庸的表彰立论，其理论上提议在于了解造变为理论上状况的可能。每个人都可以深造经济体制学、金融独立机构学和可能计学，以了解到的产品不应当如何运作。然而，表彰的海外弃资结果出自于捕捉任何却说道物不应如何运作与其在现实21世纪之中理论上运作方式则之间的差异。要能用这一点，极其重要并非来自于对经济体制信息和报表的分析法则，而在于了解到理论上普遍的股票交易人格。

对我而言，必须要好好的心从此前都可以归至“察觉到的产品环境温度”这一总副标题之下。我将所列最核心的几个要素：

辨别规律。通过研究者的产品近现代以愈来愈好地了解当今却说道件不太可能的直接影响。戏谑的是，长年来看，股票交易人格和由此诱发的的产品时间尺度——看似长短时间无常且不可信息分析法则——不具都已精确的振荡方式则（如果您不愿忽儒其更为多变的不间断性、MLT-和幅度）。

认识到时间尺度出自于我所叫作“所致和校正”的现象，而向一个路径的较弱正向愈来愈不太可能，或早或晚，紧跟着一个正因如此路径的校正，而不是握续“涨到远方”。

留意那些大多数人都移动性坦率，似乎心从此前只可能趋于愈来愈好的每一次，这样的期望多半为“生产变为本便极低也自夸”这一危险的论调提亦可理由。正因如此地，要辨别那些人们极为沮丧，似乎心从此前只可能趋于愈来愈糟的每一次，因为这往往这样一来他们似乎只要能变为交，什么生产变为本都好。当近来的论调是盲目坦率或却是沮丧时，理论上的生产变为本高度和路径趋于不可握续的不太几率就可能减少。

恳请看看，在极端以前，由于上述可能，赚没钱的工夫在于逆向思路，而不是盲从。当情感的股票交易对不动产的下一代握极端论调，从而将生产变为本推至不此前提的高度时，多半反其道而行之就能轻而易举赚没钱。然而，这与一直单纯地相一致一致意见截然不同。却说道实上，在大多数时候，一致意见是大多数人所能得到的近来于无论如何的论调。因此，要在逆向海外弃资之中取得终于，必须了解到：（一）近来在好好什么，（二）他们为什么这样好好，（三）这样好好有什么疑问，以及（四）取而代之不应实行什么军却说道行动，以及为什么。

恳请看看，经济体制和的产品之中便次发生的许多心从此前并非由机械化的操作过程所致，而是股票交易恐惧长短时间便次发生变化的结果。密切高度重视振荡，并尽不太可能地加以为了让。

控制自己的恐惧。不与近来及其论调为伍，不要人云亦云！

警惕不合自然语言的论点（如“股票交易下滑得如此之多，一定会人可能对其感感兴趣”）。当遇到被广泛给与但不此前提的论点，或者似乎某些论调好到（或是差到）令人难以置信时，恳请实行适当的好好法。谋定而后动。

或许，在“察觉到的产品环境温度”时，有许多心从此前并不需要克服。在我似乎，直观的掩蔽并根据掩蔽结果审计其直接影响，要比面对着计算机、财务信息或测算愈来愈或许弃入精力。

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