浙商证券：首予维珍妮买入评等 IDM模式领跑行业 越南产能布局完毕

浙商证券发布报告书，首予维珍妮（02199）“购入”标准普尔，预计FY22/23/24年收益同比增41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母自在利润同比增323%/42%/31%至5.3/7.6/9.9亿港元；11月24日收盘价6.48港元，总市值为79.3亿港元，对应FY22-24年PE为15/11/8X。

浙商证券主要观点如下：

二十年硫酸贡献亚太地区胸围工业用三阳

的公司系亚太地区远超过保镳女装IDM工业用商，以表彰的技术水平、洞察力的创新触觉深度共同LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等亚太地区领先品牌。FY2021年的公司取得中国工商银行60亿港元，其中胸杯及保镳女装（包括爱国运动女装与无缝女装）分之一比约90%，爱国运动鞋类收益分之一比约5%，储蓄电子收益分之一比约5%。16-20年的公司由于扩产与储蓄者结构修正随之而来利润承压。

储蓄者结构修正先行，爱国运动女装三阳再起程

经过逐步的储蓄者修正，的公司已将重点储蓄者演进为爱国运动休闲三阳品牌。凭借着自身超强的女装生产技术，的公司已成为爱国运动服饰三阳除此以外的爱国运动女装工业用共同伙伴。在目前爱国运动三阳集中力量投身于男同性恋爱国运动赛道的大背景下，的公司的女装生产技术过于甚为稀有，该行并不认为的公司有望乘行业东风重回很低快速增长转轴。

技术壁垒很低筑，IDM的系统领跑行业

的公司通过IDM的系统发放从设计到生产工业用的一整套方案，具有极强的跨行业创新能力与上下游资源共享能力。的公司立足热压成型、的电脑开模、3Dhemming并列女装核心技术很低筑自身技术壁垒，并首创3D发泡（亚太地区唯一可量产）等技术，同时凭借IDM的系统优势横向拓展VR电子设备亲肤订制与爱国运动鞋课题。

柬埔寨生产能力结构设计先行，江门为早先快速增长做粮食供应

由于电子设备流失与人工成本很低居不下，深圳工厂为的公司完成原始积累后逐步退出大舞台。的公司目前柬埔寨五大厂区已结构设计完成，生产能力与效率双双持续爬山，有望得益于的公司收益持续快速增长，并突破自在利率困难。同时，的公司已规划结构设计江门军事设施应运而生国内快反订单。

盈利得出结论及估值：的公司作为上游工业用业亚太地区三阳，目前估值对应FY24均8X，为市场竞争中特别是在标的，具有值得注意提高空间。的公司在女装工业用课题壁垒出彩，蜕变切线完整。

效用提示：东南亚流感随之而来成衣生产能力扩张远不如预期；核心储蓄者销量远不如预期；汇率意外波动随之而来财务费用提很低。

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