理解全球美元流动性周而复始

价的利息开销（请警惕4）——如20世纪90上世纪后半期的欧美金融业市场，2008年以来的全世界金融业市场以及2011年至2012年的欧元区偿债能源危机时，通过反之亦然较低价拆入美元的开销比较来说道于LIBOR的利差增加，资本反之亦然较低价无论如何是由于试请警惕募集美元财力的商业银和行的声誉好转所造成的，比如……：

（a）利息质用量引人注目商业银和行大为依赖以本币作为按揭品在资本反之亦然较低价融合美元，因为他们在中情局窄期利息较低价上赢得无按揭财力的困难越来越大。

（b）商业银和行的现金输掉，同时由于对现金输掉股票市场的担忧，不愿贷出美元，因为即使存有按揭品，这些现金输掉也将在商业银和行经营不善的上述情形造成了重置开销

（c）结果，反之亦然较低价上的利息条件格之外加符合，非美商业银和行的美元利息溢价减少。

说道到这一点，我们某种程度警惕到，在资本反之亦然较低价上，美元利息溢价近期的增加并无具体方法随之而来任何明显的商业银和行信用弊端（请警惕4）。这某种程度意味着美元利息溢价当前的上升系统各有不同于依然的负荷一时期。让我几周格之外深入地探讨这个弊端。

财政措施分化成和管控推行的后果

欧美和东欧的较低盈余率措施仍在年中。中情局则朝向“Taper”，离开加息周期。财政措施发展前景的这种分化成因素了金融业机构和企业者的寻求许诺的不道德。在欧美和东欧以及中情局中间财政措施分化成的剧中下，美元财产的为名无意味著亦会略较略高于兆或欧元财产的许诺率，欧美和东欧的金融业机构和企业者思索于是以增加对美元财产的企业（请警惕5）。当商业银和行企业于资本结算财产时，由于这种资本意味著亦会的融资开销很高，它们上会亦会高盛资本意味著亦会。这样的资本高盛后的美元财产企业在经济年中发展上并不有所不同通过资本反之亦然（以兆或欧元作为按揭品）购置美元财产的现金。

人寿抵押人对资本利息的企业与商业银和行的企业比较来说道不太意味著被高盛，但近年来，欧美保险业务Corporation的企业中都的70%被高盛了资本意味著亦会。该不道德的系统断定，近期的财政措施分化成鼓励欧美和东欧金融业机构企业美元金融业财产，并造成资本反之亦然较低价的生态环境显得格之外加轻盈。

与此同时，这不是我们第一次年中欧美和中情局中间的财政措施分化成。例如，财政措施在2000上世纪初也曾显现出来过多化成，初期欧美中央银行此后用分析宽松措施，而奥斯本则逐步减少其措施盈余率，在此之后，欧美金融业机构增加了中情局之外债和以及机构证券市场的购置。然而，美元利息溢价在这一之后无具体方法明显增加。直观地说道，初期的击碎补盈余率平价此后可维持（请警惕4）。人们不禁想并不知道为什么在资本反之亦然较低价上，欧美和中情局中间的财政措施分歧对较低价的因素在初期和现今有所各有不同。在几个意味著的断言中都，我想顺带到管控对在全世界金融业较低价上引人注事与愿违目标商业银和行的因素。

于是以如我上去顺带到的，如果资本反之亦然较低价的美元利息盈余率略较略高于中情局窄期利息较低价的美元LIBOR，那么金融业机构可以通过在反之亦然较低价融出在中情局利息较低价以Libor融合的美元来顺利进行股票市场。然而，当金融业机构希望从事这种现金时，它只能增大其财产债表。不太意味著加进的金融业管控明文规定，例如铰链千分之，比较于格之外现代的意味著亦会融资千分之，具备增加财产债表扩张的融资立即的效果，无论如何在十分所需性股票市场现金。格之外具微地说道，即使由于中情局和欧美中间的财政措施分化成，反之亦然较低价情形容许，中情局商业银和行和其他可以顺带供美元的商业银和行并无具体方法太大的意愿来增加美元的用电，因为股票市场现金的开销较高。这是我们现今警惕到的美元利息溢价的原因之一。

同时，直到2000上世纪初，管控限制不如那时候那么尖刻，商业银和行格之外容易顺利进行股票市场现金，这反过来无论如何造成格之外充足的美元用电以及很小的美元利息溢价。

IV．商业银和行偿债与银和行业可靠性

不太意味著的金融业管控推行不仅因素了美元的用电方，同时也因素了美元的吸收者。在几周的几分钟，我想从本店的出发点出发，谈到中情局利息较低价慈善机构（MMF）推行（代为阅读我们的专题，笔者注），这次推行因素了全世界的金融业机构。

本店偿债分成的推移

即使在商业银和行用电美元的股票市场现金所受到限制的生态环境中都，非美金融业机构（包括本店）可以从比较较低廉的反之亦然较低价移到到中情局无按揭窄期利息较低价融合美元。在思索，对非美商业银和行的信誉度无具体方法过多的担忧，这些商业银和行某种程度只能通过商业票据（CP）和存单（CD）增加无按揭美元利息用量。然而，上述情况并非如此，因为非美商业银和行日出版的CP和CD的很大一部分以前是由优先标准型利息较低价慈善机构（Prime MMFs）购置的，而在推行施行便，非美商业银和行的CP和CD日出版被大幅存储（请警惕6）。根据新的中情局证券市场现金该委员亦会规则加进的推行立即运用于浮动净财产价值（NAV）并征收赎回费，此之外还存有限制赎回的意味著性。这更进一步财力从优先利息较低价慈善机构大幅朝向中央政府标准型利息较低价慈善机构，后者主要企业于中情局中央政府证券市场，并且不所受新规则约束。这反过来又大为因素了全世界商业银和行的美元利息。

MMF推行的因素不小，但本店只能防范——他们无需存储其财产，而是通过偏离其利息本微（请警惕7）。看看主要本店的资本财产债表，在年末内10年末前大约6个年末，他们实际上增加了他们的财产，包括增加了330亿美元的本土利息，在财产债表的债多方面，增加了620亿美元的CP和CD日出版，反而增加了670亿美元的客户相关本金，看出了商业银和行于是以努力建立比较稳定的支助，此之外还增加了260亿美元买入财力。这些主要商业银和行因此只能避免通过颇为较低廉的资本反之亦然较低价利息，并下降对资本反之亦然较低价的依赖度。

商业银和行偿债与不对安全财产

一个引人入胜的弊端是，为什么欧美的主要商业银和行只能在这么窄的一段时间内防范财产债表上的这么大的推移。让我从整微层面上，以先适度美元结算金融业财产供求的出发点来思考。极为重要词是“不对安全财产”。

金融业中都介机构在日出版不对安全偿债的同时行使企业意味著亦会财产的最重要职能。所有者金融业机构日出版的偿债，以及中央政府日出版的证券市场，相关联了向经济年中发展顺带供的不对安全财产。这种功用的一个主要例子是商业额度。通过不太意味著对不对安全财产的学术研究结果，我们现今并不知道一直的两个经验有规律。第一点是，不对安全财产在包括股票现金在内的整个金融业财产中都所占的占有率比如说道是未变的。换句话说道，对不对安全偿债的期望比较恒定，只占经济年中发展总财产的一小部分。第二点是，中央政府日出版的不对安全偿债和所有者金融业中都介机构日出版的不对安全偿债两者是副产品。这两个有规律断定，中央政府偿债的存用量或价格的周期性意味著亦会挤入或除去金融业中都介机构日出版的不对安全偿债，使得整个不对安全财产的占有率此后年中保持未变。

当我们试着深入学术研究简报中情局银和行业中都的不对安全财产的较低价情形时，“无意味著亦会股票市场”（股票现金无意味著亦会与一直中央政府利息无意味著亦会中间的差异）的增加和下滑给我带来了新奇。从20世纪90上世纪初到21世纪初，股票现金无意味著亦会和之外债无意味著亦会几乎定时上涨，无意味著亦会股票市场原则上年中保持在零不远处；便，我们则见到了年中的、并不大的股票市场。股票市场的需求用量现今高达了企业营业收入或股权意味著亦会溢价的预估上升所能断言的准确度。这种年中最常的股票市场增大断定，不对安全财产的期望 - 物资供应适度比意味著亦会财产的适度要严重得多。对中情局中央政府日出版的不对安全偿债的额之外期望意味著是由于新兴较低价政府所需企业其资本供给或是该国金融业机构所需遵守管控明文规定以持有一定数用量的不对安全财产的明文规定。随着对中情局之外债的期望增加，中情局之外债的价格将上涨（并且它们的无意味著亦会将下滑），并且在不太意味著的全世界金融业市场便，来自中情局企业者的对不对安全财产的期望由可替代中情局之外债的——金融业机构的偿债用以来意味着。偏爱是，中情局企业者喜欢非美商业银和行日出版的美元结算的高评级债，主要来自加拿大和和澳洲。

在这种生态环境下，我在几分钟前顺带到的中情局MMF推行，进一步增加了对中情局之外债的期望。随着财力从企业于CP和CD的优先标准型利息较低价慈善机构移到到企业中情局中央政府证券市场的中央政府标准型利息较低价慈善机构，中情局中央政府证券市场的盈余被推较低（请警惕9）。当窄期之外债无意味著亦会远较略高于LIBOR时，所有者商业银和行日出版的偿债用以的基准无意味著亦会有活力（商业银和行日出版的不对安全偿债的期望将增加），因为可替代的窄期之外债显得比较较低廉。也就是说道，虽然优先标准型利息较低价慈善机构作为不对安全财产的活力下降，但对中情局中央政府偿债的期望增加，而不随之而来（之外债）用电增加也意味著造成金融业中都介机构日出版的不对安全偿债增加，从而可以年中保持不对安全的财产占有率未变。中情局金融业较低价的金融业财产组合的这种整微而言重新适度使得欧美的主要商业银和行微调其财产债表的债方，并投身于于增加客户相关本金。

不对安全财产和金融业种设计

在这一点上，你意味著亦会想并不知道为什么我从不对安全财产的出发点来断言本店的偿债分成的推移。我这样做是因为不对安全财产的用电和期望是监测和深入学术研究简报银和行业的可靠性和潜在种设计的最重要参考点。

让我们回顾一下2000上世纪初。初期，于是以如无意味著亦会股票市场断定，美元不对安全财产的期望 - 用电适度上述情况容许。作为否认，中情局和东欧的企业者为了寻求无意味著亦会，购置了大用量由所有者金融业中都介日出版的高评级财产反对证券市场（ABS），他们视作这些金融业用以是不对安全的，但是无意味著亦会反而比中情局窄期之外债要高。反过来，财产反对证券市场（ABS），偏爱是按揭反对证券市场（MBS）的日出版增加，以意味着企业者的格之外多期望。我们并不知道，在这便可有人跑到了麻烦……当中情局次级按揭利息行政部门显现出来弊端，其次是全世界金融业市场，财产反对证券市场剥夺了作为不对安全财产的威望。此之外，东欧商业银和行积极企业于证券市场化用以的债来源——批发本金，则越来越显着的流进，将近部分可以断言为对某些商业银和行的本金作为不对安全财产是否前提的怀疑。2011年时，东欧偿债能源危机之后的系统类似，中情局的利息较低价慈善机构增加了对东欧商业银和行日出版的CP的下部。

总而言之，所有者金融业中都介机构日出版的偿债用以意味著被视作在往常一一时期可替代中央政府证券市场的不对安全财产，但不对记住，当偿债能源危机发酵时，这些用以意味著失掉其作为不对安全财产的威望。尽用量避免这一点，欧美中央银行对本店的资本趋于于意味著亦会顺利进行了负荷测试，并在“金融业系统简报”（不太意味著的2016年10年末）中都暂定了其结果。根据这些测试，即使本土财力的可赢得性所受到负面影响，除了在紧张一时期资本利息溢价减少以之外，欧美的商业银和行可以承所受负荷并可年中保持维修保养。欧美中央银行还视作，即使是在不太意味著全世界金融业市场的尾部事件真实情形，欧美的商业银和行将只能可维持能够的融资准确度，这是他们的偿债用以被视作不对安全财产的不对条件，当然，欧美中央银行也鼓励个别本店绝不亦会自满，并在假设其日出版的偿债比如说道是“可变成”的上述情形追求提高趋于于意味著亦会的管理机构。

V．金融业较低价微系中都非银和微系的最重要性

到目前为止，我仍然在关注商业银和行作为全世界金融业中都介的作用，但在全世界金融业市场便，我们不能显然非银和行政部门在金融业较低价微系中都大为上升的最重要性。在几周的几分钟，我们来聊一聊资本反之亦然较低价对欧美的因素。

资本反之亦然较低价本微的推移

早先，主要的本店可以利用比较全域最常的利息较低价，他们目前于是以在避免用到资本反之亦然较低价来顺利进行大用量的美元利息（请警惕7）。尽管如此，欧美金融业机构的统计信息断定，该较低价的财力上升仍然很大（请警惕10）。这看出了与主要商业银和行比较来说道，利息来源十分所需有限的金融业机构高盛美元下部的期望增加。根据金融业机构官方部证券市场企业的统计信息，非银和行政部门（如抵押人，还乡慈善机构和企业信托）的企业上升速度太快于商业银和行（请警惕11）。虽然还乡慈善机构预估意味著亦会高盛他们的意味著亦会，保险业务Corporation近年来则高盛了70%的资本下部。企业信托无论如何还可以否认企业者（如商业银和行或住户）的立即来高盛资本意味著亦会。

针对这种上升的高盛保值期望，由于中情局的商业银和行所受制于管控立即而不乐意顺利进行股票市场现金，我们警惕到非银和行政部门（如宗主权富人慈善机构SWF，新兴较低价年中发展中都国家的供给管理机构人和所有者企业慈善机构 - 作为美元在资本反之亦然较低价的用电商显得格之外加引人注目。美元利息较低价中都存有的美元利息溢价意味着美元用电商有期望以并不较低的盈余率赢得兆财力。因此，有美元的本土非银和行政部门可以企业欧美中央政府证券市场（JGS），即使这种利息的为名无意味著亦会为零或负值，并且在无具体方法资本意味著亦会的条件下获取略较略高于或给定于中情局中央政府证券市场的无意味著亦会。资本反之亦然的现金用量与内向利息企业于是以相关的或许强调了本土非银和行政部门的资本高盛企业JGSs的企业的系统（请警惕12）。在美元不对安全财产的期望物资供应适度并不轻盈的生态环境中都，资本高盛JGS的企业可被企业者视作可替代中情局中央政府证券市场的不对安全财产。

反之亦然较低价和全世界趋于于顺周期的进一步顺带高

这里所需顺带一点，资本高盛的欧美中央政府利息企业十分似乎一个比较稳定的可以替代中情局中央政府利息企业的十分所需，于是以如商业银和行日出版的偿债用以一样。换句话说道，本土非银和行政部门不能被视作比较稳定的美元支助。或许上，欧美对内利息企业统计信息显示，在较低价负荷一时期，这种企业亦会趋于大幅下滑（请警惕12）。这意味着，在负荷一时期，本土非银和偏向于增加对资本高盛的JGS企业，从而增加资本反之亦然较低价的美元物资供应。例如，当新兴较低价年中发展中都国家的利息在中都国股价在2015年中都崩溃后开始下跌，较低价参与者——比如新兴较低价供给经理，意识到有不对捍卫自己的利息，在不间断资本反之亦然较低价顺带供美元的意愿下滑，并将美元移到到趋于于格之外强的较低价，例如中情局窄期之外债。2016年11年末中情局总统选举便，新兴较低价年中发展中都国家的利息走弱时，类似的事也发生了。便是，虽然资本高盛JGS的企业在宁静一一时期被视作中情局中央政府证券市场的副产品，较低价负荷之后则意味著窄一段时间逆转。

谈到原油采购年中发展中都国家的宗主权富人慈善机构，人们经常听到较低价的其实，当原油价格下跌和国家的财政情形好转时，这些宗主权富人慈善机构偏向于增加美元在资本反之亦然较低价的物资供应，看出在可供企业的美元财力增加。本店的工作人员深入学术研究证实，在资本反之亦然较低价上，原油价格周期性与现金用量中间存有于是以相关的关系。

本土非银和在资本反之亦然较低价顺带供美元财力的这种的系统意味著加剧金融业较低价中都介的顺有规律（请警惕13）。

例如，当新兴较低价年中发展中都国家强劲上升时，零售商期望将亦会增加，造成包括原油在内的零售商价格上涨。新兴较低价利息也亦会下跌。在这种生态环境下，原油采购年中发展中都国家SWFs财产的增加将使这些SWFs分配格之外多的美元到资本反之亦然较低价顺利进行企业。在新兴较低价年中发展中都国家，政府将顺利进行资本制裁，以防止其利息下跌，并且将近一部分在这些制裁措施中都购置的美元将企业于资本反之亦然较低价。因此，资本反之亦然较低价上的美元利息溢价将下滑，并鼓励非美金融业机构增大美元利息。如果这又引发新兴较低价的融资流往和企业增加，这些年中发展中都国家的上升将加太快。另一多方面，如果新兴较低价年中发展中都国家的上升由于；也下滑，这些年中发展中都国家的利息将暴跌，零售商价格将下滑，看出期望不济。随后，我刚才描绘的系统将离开初夏之中都。由于原油采购年中发展中都国家的宗主权富人慈善机构和新兴较低价年中发展中都国家的供给管理机构者十分所需性了资本反之亦然较低价上的美元用电，美元利息溢价将增加，非美金融业机构将增加对新兴较低价年中发展中都国家的利息和证券市场企业，因此新兴较低价年中发展中都国家的上升将进一步所受到不利因素。如果这种行动计划造成新兴较低价年中发展中都国家太快速和大需求用量的融资之外流，中情局的盈余率上升意味著转换成中都介的顺有规律。

非商业银和行和商业银和行中间的互不发挥作用

于是以如我那时候开始所顺带到的，非美商业银和行增大的之外部利息周期性对全世界经济年中发展造成了了极为重要因素（请警惕1和请警惕2）。这也是一个或许，在依然，非银和行政部门如宗主权富人慈善机构和新兴较低价供给管理机构者因素了非美商业银和行的美元利息和利息户之外活动。例如，东欧商业银和行的美元本金是新兴较低价政府的除此以之外企业事与愿违目标地，根据1990上世纪利息能源危机之后的经验教训，新兴较低价政府在2000上世纪增加了资本供给。东欧商业银和行也得益于宗主权富人慈善机构的本金流往（得益于08年以前的高油价）。随后，随着全世界金融业市场和欧元区偿债能源危机，这些本金被回汇，并造成东欧中央银行美元财产的去铰链。

非商业银和行和商业银和行中间的互不依存的关系一直以来有许多形式的顺有规律，并扩张金融业较低价中都介户之外活动。资本反之亦然较低价的年中发展只是本土非银和行政部门和欧美金融业机构中间互不依存的关系的一种表现。为了年中保持金融业较低价微系的可靠性，有关政府只能始终监测和阐释这种互不依存的关系。

VI．仍要的话

让我总结一下我的要点。

非美金融业机构在金融业较低价中都介中都起着并不最重要的作用，而这些户之外活动又以美元为根基。中情局和其他年中发展中都国家中间的财政措施分化成意味著造成非美金融业机构的之外部抵押增加，因此它们将被迫增加美元利息。鉴于对中情局中央政府证券市场（不对安全的财产）无论如何存有过多期望，对作为中情局中央政府证券市场副产品的所有者金融业中都介机构日出版的偿债用以的期望将在往常的一时期增加。因此，非美金融业机构只能显露困难地增加美元利息。同时，从持有美元的企业者的出发点来看，资本反之亦然现金造成了的非美宗主权证券市场的资本高盛企业是中情局中央政府证券市场的副产品。先次，非美金融业机构将只能通过资本反之亦然较低价增加美元利息，但开销意味著增加。然而，上曾上有证据断定，所有者金融业中都介机构日出版的偿债用以的可替代性和对非中情局宗主权证券市场的资本高盛企业意味著在负荷一时期所受到负面影响，这意味著亦会事与愿违因素到非美金融业机构的美元利息趋于于。尽用量避免非美金融业机构的美元利息意味著所受非银和行政部门（包括宗主权富人慈善机构，新兴较低价供给管理机构者和企业慈善机构）的企业不道德的因素，我们所需警惕商业银和行和非银和行政部门不道德在财政措施分化成下的互不叠加因素——这意味著亦会进一步顺带高金融业较低价中都介户之外活动和实质经济年中发展户之外活动的周期性。

此之外，所需密切监测非美金融业机构的意味著亦会担负户之外活动。在财政措施分化成的上述情形，资本反之亦然较低价上的美元利息溢价很容易上涨。因此，欧美中央银行将此后统筹本店的户之外活动，以不对他们意味著亦会因为美元利息的财力开销增加而在股票市场和趋于于意味著亦会多方面担负过多意味著亦会。

财政措施分化开销身是每个力图价格比较稳定的经济年中发展中都央商业银和行措施行动计划的产物，但中都央商业银和行也有罪责不对这些财政措施行动计划意味著亦会通过金融业不道德破坏金融业较低价微系的比较稳定。思索，欧美银和行业年中保持比较稳定。欧美中央银行将此后鼓励金融业机构年中保持强而有力的财务基础，防止意味著亦会实现，并提高对金融业较低价微系年中发展的监测和深入学术研究。日中央银行将与其他中都央商业银和行合作，提高顺带供资本趋于于的计划，以便在发生金融业市场时作为反对。我亦然欧美中央银行承诺，根据“欧美中央银行具体方法”，日中央银行将此后行使其作为“欧美前哨”的罪责，并保障欧美的金融业中都介功用此后于是以常调试。

并不感谢您的关注。

请警惕1：全世界商业银和行跨境利息的输掉方邻近

请警惕2：商业银和行的美元结算本土头寸

请警惕3：按照国别的本土抵押

请警惕4：资本反之亦然看成美元利息盈余率以及商业银和行信用准确度

请警惕5：欧日官方企业组合

请警惕6：优先标准型利息较低价慈善机构以及商业银和行相关证券市场

请警惕7：欧美主要商业银和行资本财产债表

请警惕8：中情局无意味著亦会股票市场

请警惕9：中情局利息较低价慈善机构推行的因素

请警惕10：资本利息用量以及资本反之亦然成交

请警惕11：欧美金融业机构官方证券市场企业

请警惕12：资本反之亦然较低价现金用量与利息企业流

请警惕13：全世界趋于于提高系统（通过资本反之亦然较低价）

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