西南证券：给予福贝尔买入评级

2022-03-24西南上市新公司股份有限新公司敖颖晨,韩晨对兴罗宾逊透过科学研究并发布新闻了科学研究报告《优质生产能力持续被囚，紧密结合样式弱化开销优势》，本报告对兴罗宾逊给出套现下调，当之前股价为47.49元。

兴罗宾逊(601865)

注资要点

事件：新公司发布新闻2021年年报，2021年全年构建中国工商银行87.13亿元，销售收入激增39.18%；构建归母中国工商银行21.20亿元，销售收入激增30.15%；构建扣非归母中国工商银行20.55亿元，销售收入激增26.92%。

Q4绩效短期承压，毛利率环比下降。21Q4新公司构建中国工商银行23.76亿元，销售收入激增5.89%；构建归母中国工商银行4.03亿元，销售收入降低50.67%。20Q4、21Q1太阳能电池墙身原材料紧张，价钱与中国工商银行之外所处高位。21Q4太阳能电池终端效益很低预料，框架生产线所处去库存状态，同时新公司主要工业产品铜矿价钱所处高位，短期中国工商银行承压。21Q4新公司综合毛利率17.91%，同环比之外有值得注意降低。22Q1曾受印度加税之前的抢装及国内外递延效益影响，太阳能电池效益强势回升。在此之之前新公司交货充足，3月太阳能电池墙身价钱亦相当程度上调，后续中国工商银行有望改善。

优质生产能力持续被囚，太阳能电池墙身收入大幅提高。2021年太阳能电池墙身业务构建盈余71.22亿元，销售收入激增36.28%；毛利率35.70%，销售收入降低9.22pp。太阳能电池墙身销值2.65亿平，销售收入激增43.17%。2021年新公司共停产5座太阳能电池墙身瓦片，截至年末日熔值高达12,200吨。新公司池州生产基地的三期和四期早已在建设中，并似在南通建设四座日熔化值为1,200吨的太阳能电池墙身瓦片，原定2022、2023年底新公司日熔值分别可高达20,600吨、30,200吨。建筑工程墙身构建盈余7.11亿元，销售收入激增34.07%；毛利率33.02%，销售收入增加6.35pp。浮法墙身盈余3.94亿元，销售收入激增420.18%；毛利率38.84%，销售收入增加7.03pp。家私墙身盈余3.81亿元，销售收入激增16.60%；毛利率30.72%，销售收入增加6.46pp。

上游样式锰，追踪优质低开销工业产品。近日新公司完成对新华采矿100%股东和三力采矿100%股东。新华采矿、三力采矿分别拥有50万吨/年、190万吨/年，两家新公司正在代办缩减生产规模至260万吨/年、400万吨/年的限期。随着新公司生产能力更进一步投放，上游样式锰资源，有助于新公司追踪工业产品原材料，更进一步缩减开销优势。

中国工商银行数据分析与注资决定。原定新公司2022~2024年归母中国工商银行共五29.10亿、40.25亿、49.77亿。在此之之前太阳能电池墙身价钱所处上部区段，原定今年太阳能电池效益强势，新公司开销优势值得注意，后续价钱若上涨将带来较大绩效刚性。维持“套现”下调。

后果提示：扩产时程很低预料；双玻框架覆盖范围不算预料；工业产品开销上涨。

上市新公司之织女星数据集中心根据近三年发布新闻的研报数据集计算，华泰上市新公司方晏荷科学研究专家他的团队对该股科学研究较为深入，近三年数据分析精准度之外值为79.19%，其数据分析2021亚太区归属中国工商银行为中国工商银行22.02亿，根据飞鹰折合的数据分析PE为46.11。

最新中国工商银行数据分析明细如下：

该股不太可能90年内共有18家私人机构给出下调，套现下调10家，和记下调8家；过去90年内私人机构能够之外价为56.38。上市新公司之织女星估值分析工具箱结果显示，兴罗宾逊（601865）好新公司下调为4织女星，好价钱下调为2.5织女星，估值综合下调为3织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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