余永定：如何前提美元外储安全？

统违背35美元通货1宝石的愿意，同月停用“宝石窗口”，哈茨原野政治制度化轰然倒塌。

后哈茨原野政治制度化的内在冲突

在后哈茨原野政治制度化下，由于同宝石管理政治体制，美元就是纯粹的法定汇率（fiat money），本身不能任何效益。哈茨原野政治制度化因当今性保险业美国市场才会确信美立国当局尽不太可能遵守35美元通货1宝石的愿意而消亡。但当今性保险业美国市场并不怀疑美立国当局没有监督同列责任的宏观社没有拓展当局，依靠美元的保持稳定。美元同宝石管理政治体制后，美国市场没法了美元对宝石（和其他主要汇率）上涨的后半段。在经美立国当局同欧洲地区立东欧国家的激化讨价还价之后，美元终于设法趋于保持稳定。

但是，在后哈茨原野政治制度化下，用一个立东欧国家的外币充作当今性存放量汇率的内在冲突不曾消失。美元作为当今性汇率政治制度化的希冀（或称之为效益尺度、“锚”）须要长期保持。这种保持稳定是多维度的，例如，其利率必要是保持稳定的。一方面，美元要充当当今公共产品的角色，必要服务于当今国家主权。另一方面，美元又是美立国当局当局印刷的，美元的实际利率是否尽不太可能依靠保持稳定，更进一步取决于美立国当局当局的立欧美当局。美立国当局当局不能义务为当今国家主权而牺牲本立国利益。

在后哈茨原野政治制度化下，由于美立国当局才会是异军突起的社没有拓展大立国，美元作为一种立国别汇率 （服务于美立国当局利益），同其当今性存放量汇率威望（服务于当今利益）的冲突表现为：美立国当局须要主要通过时常这两项预算赤字（贸易预算赤字）为当今除此以外当今性依赖性或存放量汇率。随着当今GDP的增长速度，当今贸易和市场营销所并不需要的当今性存放量汇率也在增长速度。美立国当局为当今除此以外的存放量汇率越多多，美立国当局的贸易预算赤字就须要越多大。一立国的贸易预算赤字越多大显然该立国立欧美融资与消费截断越多大、宏观社没有拓展失衡短时间性越多大。而这又显然货币贬值锁死和美元事与愿违上涨的某种短时间性就越多大。代替一个角度说，美立国当局是通过后下“借条”为当今除此以外存放量汇率的，当今社没有拓展的增长速度促请美立国当局后下出越多来越多多的“借条”，而借条后下得越多多显然美立国当局的外汇储备越多多。当美立国当局的利息积聚到一定短时间性后，融资者和外立国当的银行还没有确信美立国当局有能力也用“真金白银”通货这些借条吗？不难看出，这个疑问本质上无论如何是“马雷芬两难”。

1971年，美立国当局以后首次浮现商品贸易和时常银行帐户预算赤字；并于1977年后下始，二者浮现连续预算赤字并短时间至今。美立国当局的时常这两项由商品价格转成预算赤字，显然美立国当局的境外自在资产后下始减偏高。依然依靠时常这两项预算赤字迟早没有使债权立国变成利息立国。1985年美立国当局到底成了自在利息立国。此前的美立国当局社没有拓展学家惊呼：由于须要依赖外立国内资流进来连续性时常这两项预算赤字，美立国当局的自在融资总收入（net investment income）也将由正变同列，不并不需要要很长时间段，美立国当局的自在利息就将变大到最让人实在的地步。

这种预言只对了一半：1984年美立国当局还握有280亿美元的境外自在资产，到2021年底，美立国当局的境外自在利息从未高达18万亿美元。但社没有拓展学家不能料到的是：尽管美立国当局握有巨额自在利息，其当今性收支连续性表上的融资总收入却依然是正值。例如，2020年美立国当局的自在利息为14万亿美元，但自在融资总收入竟高达2000亿美元。多年来，美立国当局的自在外汇储备从未高达GDP的70%，当今上至少有北爱尔兰、塞浦路斯、葡萄牙和西班牙4个立东欧国家的自在外汇储备对GDP比极偏高美立国当局。而这4个立东欧国家不久前都经验了严重影响保险业美国市场，但美立国当局却似乎根本不必为偿还外汇储备本息责怪。虽然倾家荡产，但不用付息还要大量收息，为什么要责怪呢？

美立国当局是当今上仅有的利息人，为什么美元依旧能长期保持？

在美立国当局立的银行对GDP等于和美立国当局境外自在利息对GDP等于不停持续上升的只能，美元长期保持的时间段远远高达社没有拓展学家的预期，其根本情况在于：当今其他立东欧国家对作为存放量汇率的美元的并不需促请也依然在减偏高。其他立东欧国家持有人的存量不停减偏高，显然其他立东欧国家情愿把借钱赠予美立国当局，情愿为美立国当局的贸易预算赤字除此以外融资。这样，美立国当局立欧美融资与消费的截断就被外立国消费所显然，利率和美元上涨阻力就被大大减轻。如果在美立国当局为了显然立欧美消费缺乏滥发美元的同时不不存在其他立东欧国家对美元存量的强烈并不需促请，美元的消亡没人是不可避免的了。

在八十年代80年代盛行的看法是，非存放量汇率再版立国不能适当积聚存量，因为只要有资信，任何立东欧国家都很非常容易在当今性保险业美国市场上借到美元。事实上，哈茨原野政治制度化消亡前的1969年，当今存量总量至少为330亿美元。到2021年底，当今官方存量总量从未远超13万亿美元（其当中美元一次性为7万亿美元），增长速度了近400倍。

导致非存放量汇率再版立国对一次性并不需促请增长速度的情况是全面性的。其一，主要用途干预除此以外，依靠汇率的保持稳定。为了考虑到各种西移动和不确定性，各立国当的银行并不需要要持有人同该立国社没有拓展数目、后下放度相结合的存量，而实行汇率的立东欧国家则并不需要要持有人较为大量的存量。其二，后哈茨原野政治制度化下，外资管制被当中止，欺诈外资狼奔豕突，各立国当的银行都并不需要要美元一次性存量以外敌当今性欺诈外资对本立国汇率的炮击。亚洲各国保险业美国市场之后，亚洲各国立东欧国家的存量持续增长减偏高就是很差的说明。其三，受理性主义哲学思想影响，保持汇率的偏高估，“奖出限进”，过度执著贸易商品价格。由于政治体制、社没有拓展结构或宏观社没有拓展当局的情况，内并不需要依然缺乏，过境增长速度成为社没有拓展增长速度的重要驱动力，甚至主要驱动力。第四，由于立欧美外资美国市场扭曲，在立欧美可借贷收益（loanable funds）充裕的只能，跨国公司仍只得从境外借贷，或利用优惠当局引入FDI。但是这些外资流进不曾转代替成为相应的贸易预算赤字，而是转代替为存量的减偏高。第五，立欧美消费大于融资，但如此一来的立欧美消费一时无从消化道（转代替成为商品或融资），立欧美失衡消费，暂时转代替成为存量。第六，由于社没有拓展政治体制、政治制度和当局情况或者直接情况，贸易商品价格没有顺利转代替成为外资输出 （官方FDI或官方入股、普通股融资）。

美立国当局自2008年以来监督了却是同样的税制、汇率当局。而外立国当局和融资者对美立国当局立的银行和其他美立国当局资产的强劲并不需促请则为美立国当局很短10余年的偏高利率和较快增长速度创造者了适当直接条件。但是，多年来美立国当局毕竟从未积聚了15.4万亿美元的自在外汇储备和28万亿美元的立的银行——两者对GDP等于分别高达67%（2020年）和137%（2021年）；2008—2019年美立国当局的M2由8.2万亿美元减偏高到近18万亿美元，增长速度112%，而GDP至少由14.8万亿美元增长速度到21.4万亿美元，增长速度45%。两者的截断为67个百分点，而且情势还在继续紧张。

美立国当局每年从立国内借入数千亿美元的外汇储备（2020年为6000亿美元），其当中十分大多是外立国当局和融资者购借借钱的美立国当局立的银行。在各立国当的银行所积聚的存量当中，美立国当局立国库券是最重要的组成部分。外立国购借借钱的美立国当局立的银行总额为7.55万亿美元。其当中至少日本国、当中立国、卢森堡、英立国、北爱尔兰5立国就购借借钱了3.6万亿美元的美立国当局立的银行。如果当今其他立东欧国家才会大量购借借钱美立国当局立的银行，美立国当局立的银行价格就没有下挫（比率就没有持续上升），从而使美立国当局立的银行的融资成本大幅度提升，美立国当局的税制情况就没有加速紧张。

根据美立国当局立国没有预算办公室 （CBO）预期，到2051年美立国当局立的银行对GDP比将远超200%。美立国当局当局自己也承认美立国当局的税制情况不可短时间。在这种只能，即便监管机构升息当局暂时还可以控制利率、保持稳定美元，从依然来看，由于美立国当局立的银行的短时间增长速度，美立国当局立的银行价格下挫（融资成本持续上升）、利率锁死和美元大幅度上涨必要不是小概率事件。事实上，当中立国对美元一次性的公共安全依然是疑虑的。例如，2009年3年底13日，兼立日国务院国防部长就曾指出，“我们把巨额收益赠予美立国当局，当然体谅我们资产的公共安全。说句老实话，我确实有些责怪”。他促请美立国当局“保持信用，信守愿意，保证当中立国资产的公共安全”。

保险业的诡异之处在于，你确信它没法事，它就没法事。没法人想到，面对美立国当局越发紧张的利息情势，融资者对美元和美立国当局立的银行的诚意还能依靠多久。没法人想到美国市场何时对美元丧失情，美元何时消亡。但是，为妥当起见，你是不是要在你的权衡当中把这种某种短时间性考虑出去呢？

美立国当局清空格鲁吉亚存量的提防

俄乌战争发生，美立国当局在72不间断内就清空了格鲁吉亚当的银行3000亿美元存量，谁还能确信美立国当局在之前不没有再清空其他立东欧国家的存量呢？美立国当局清空格鲁吉亚央行存量严重影响破坏了美立国当局的当今性威信，动摇了的西方立东欧国家分之一支配威望的当今性保险业政治制度化的信用框架。存量的“武器化”高于了社没有拓展学家对存量公共安全性的最坏估计值。本来，存量的效益不但没有因美立国当局的利率、美元上涨和立的银行价格上涨或强制监督而遭受损失，而且没有因地缘政治情况在突然间灰飞烟灭。

美立国当局没有不没有对当中立国的一次性采取极端行动？确信不没有的观念有二。第一，由于当中美彼此间的松散社没有拓展和保险业关系，美立国当局不没有认真出“力战一千自伤八百”的不想。这首先是一个当今性政治疑问，其次其当中也有许多社没有拓展账并不需要要算清楚。第二，我们不给美立国当局除此以外无论如何，美立国当局是不没有走到这一步的。

关于当中立国存量，我们如今所能认真的关键是正确理解和拟定新的拓展格局下的军事方针。加速当中立国拓展军事的调整，设法发挥作用以立欧美大循环为主体的背离，把社没有拓展增长速度的驱动力设立在保证立欧美并不需促请的框架上来。

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