中泰证券：给予复星医药套现评级

2022-03-24中泰银行控股公司有限母公司祝嘉琦,王仪涵对复猎户座医药物进行学术研究并发布了学术调查结果《财务状况符合短期内，国际化驱动高增》，本报告对复猎户座医药物假定购入标准普尔，当前股价为53.71元。

复猎户座医药物(600196)

投资要点

意外事件：2022年3年末22日，母公司发布2021年报。2021年借助于营业总税收390.05亿元，同比增加28.70%；归母产品税收47.35亿元，同比增加29.28%；扣非归母产品税收32.77亿元，同比增加20.60%。

持续另加研制出投入，国际化研制出加速紧贴。母公司持续另加研制出投入，人力向国际化药物注重，21年研制出投入49.75亿元（+24.28%），研制出费用38.35亿元（+37.17%）。截至22年2年末末，复必泰在港澳地区已接种2000+万剂；国内首个获批香港交易所的CAR-T其产品雍正帝凯达（阿基仑赛低剂量）已被确立23个城市惠民良、40+商良。此外，PD-1类似物斯鲁利单抗首个哮喘的香港交易所申请已确立应审评，第二个哮喘的香港交易所申请已提出申请；汉贝泰（贝伐珠单抗）、怡宝（注射所谓亦同红素）等其产品获批香港交易所，FCN-437c等在研其产品踏入临床III期。

同类型球开通能力进一步提升，革命性布局外国。21年外国税收135.99亿元，分之一比达到34.86%，以American为第二总部，大体形成研产销同类型覆盖面积的同类型球化业务格局。外国商业化团队1200+人，已在American、非洲及欧洲搭设营销平台并借助于向American市场的制剂如此一来产品，战马业务已覆盖面积东南亚地区中等地区，病因试剂已在10+发达国家产品。22年1年末及3年末，复猎户座医药物产业先后获MPP许可生产并向约定区域的中低税收发达国家供应默沙东及辉瑞新冠口服药物。

医药物工业财务状况高增，国际化其产品分之一比提升。21年医药物工业借助于税收289.04亿元（+32.10%，分之一比74%）。国际化其产品分之一比提升至25%，核心驱动心理因素主要在于：1）21年复必泰在港澳地区产品2200万剂；汉利康（利妥思单抗）借助于税收16.90亿元（+125.33%）；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（阿伐曲泊帕）借助于税收9.30亿元、4.26亿元。2）Gland营收+29.48%，正因如此米卡芬净、依诺肝素钠低剂量以及香港交易所新其产品的助益。

战马病因+医疗服务表现较好，税收分之一比维系25%-28%。战马病因税收59.38亿元（+13.82%），各细分业务均有亮点，业务已广泛布局10+发达国家；医疗服务税收41.18亿元（+29.82%），母公司打通线上线下，构建外科人力。2017-2021战马病因+医疗服务业务分之一比良持稳定，大体维系在25%-28%。

盈余计算与投资建议：毕竟母公司多款生物类似药物踏入放量期，叠加复必泰、Cart等助益新也就是说，我们下半年2022-2024年营业税收都为445、506、599亿元（2022-23计算前值为412、468亿元），同比增加14.17%、13.70%、18.23%；归母产品税收都为亿元58、74、92亿元（2022-23计算前值为54、65亿元），同比增加22.87%、27.02%、24.12%。母公司是国内国际化药物龙头企业之一，国际化药物踏入集中收获期、主业结构性改善重回增加，维系“购入”标准普尔。

可能性提示：外延并购不达短期内；新药物研制出受挫的可能性；化学仿制品药物带量定购降幅和适用范围超短期内的可能性；研报使用的反馈数据预览不即时的可能性

银行之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联银行五帝学术研究员团队对该股学术研究较为全面性，近三年计算精准均值高达98.73%，其计算2021年度归属产品税收为盈余43.18亿，根据现价换算的计算PE为31.96。

最新盈余计算明细如下：

该股早先90天内共有6家机构假定标准普尔，购入标准普尔5家，九龙仓标准普尔1家。银行之猎户座溢价分析工具显示，复猎户座医药物（600196）好母公司标准普尔为3猎户座，好价格标准普尔为2.5猎户座，溢价综合标准普尔为2.5猎户座。(标准普尔适用范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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